【EPV 盈餘能力價值】快速判斷公司優勢

7 月的一個周六，上了 BOS 巴菲特線上學院的哥倫比亞價值投資小課程，學習到「EPV 盈餘能力價值」的概念，在課後上網研究了一番資料，整理出這篇文章。

閱讀重點

🥨 什麼是 EPV？

EPV 全名為 Earnings Power Value，中文翻譯為「盈餘能力價值」，是哥倫比亞大學價值投資權威布魯斯．格林沃德（Bruce Greenwald）大力推廣的估價方式。

相比現金流量折現法（discounted cash flow, DCF）要對未來盈餘成長性、能夠成長幾年進行預測，EPV 僅須對公司當前的現金流情況來對股票進行估價，並假設盈餘成長是持續性的。

EPV 是一種可更貼近公司實際價值的估價方式，怎麼說呢？

下圖是將哥大 Greenwald 教授的講義整理成易懂的圖表，從左到右分別是資產價值（Asset Value）、盈餘能力價值（EPV）、全部價值（Total Value）。

可以看到中間的長條圖，EPV 在假設盈餘維持、沒有成長的前提下，除了資產價值，還多了黃色區塊的 ‘Franchise Value, Current Competitive Advantage’，也就是公司「品牌影響力、當前競爭優勢」量化後得到的結果。

盈餘能力價值 EPV, Source: Greenwald 教授的講義, 整理: Author

💡 Franchise Value

這裡的 franchise 不是指傳統的特許經營模式，而是用來描述一個公司或品牌，其知名度大到在消費者中具有「品牌影響力份額」，像是講到汽水，你會想到 Coca-Cola（#KO）；講到漂白水，會想到 Clorox（#CLX）；講到球鞋，會想到 NIKE（#NKE）。
只要這些品牌擁有他們獨特的地方，讓你或大多數人願意多花點錢去購買、使用，它就具備 Franchise Value。

至於上圖粉紅色區塊，則是包含對未來成長性的預測，只要含有預測的數值，在估價上相對就會比較不準確。

所以，簡單來說，只要投資人可以知道 EPV 及資產價值，就能夠快速判斷一個公司是否有優勢。

The second most reliable measure of a firm’s intrinsic value is the second calculation made by Graham and Dodd, namely, the value of its current earnings, properly adjusted. This value can be estimated with more certainty than future earnings or cash flows, and it is more relevant to today’s values than are earnings in the past.

衡量公司內在價值的第二個最可靠的指標是 Graham 和 Dodd 的第二個計算，也就是經過適當調整後的當前收益價值。
與未來收益或現金流相比，可以更確定地估算價值；而且與過去的收益相比，這數字與今天的價值更相關。
Bruce Greenwald

🥨 EPV 公式

EPV = Adjusted Earnings / Cost of Capital (WACC)

= 調整後收益 / 資本成本（WACC）

EPV 的公式看起來很簡單，但是這個調整後收益及 WACC 都需要經過冗長且複雜的計算，不僅要知道息稅前利潤（EBIT）、資本支出的維護費用（maintenance capital expenditures）、折舊等費用計算外，還要對這間公司非常了解，才有辦法手動調整相關數據。

這邊我就不多做贅述，有興趣的可以參考這篇英文文章，接下來我將示範如何快速查詢 EPV 還有相關案例。

🥨 如何查詢 EPV？

實務上，老師提到哥倫比亞大學學生往往會花上六個月才算出一間公司的 EPV，加上每個人對各項目的認知不同，計算出來的數值也會不一樣。

為了免去令人卻步的燒腦計算，我們可以直接參考 gurufocus 網站上的數據。

在用 EPV 這個數值判斷公司有無競爭優勢時，需要先有一個假設：

當前的盈利能力是能夠持續的

如果等等想查詢的公司已經是夕陽產業，每年盈利都在下降，就不適合用這個指標了。

好的，那我們開始吧！

🟤 Apple #AAPL

進到 gurufocus 網站輸入股票代碼後，點選黃底字 “Summary”，頁面上方馬上就會看到下面這個畫面。

基本上我們只需要看 Earning Power Value 及 Tangible Book（有形資產淨值）的數值，Tangible Book 是已經考慮過債務，並減去優先股、無形資產後，更保守的帳面價值。

Tangible Book = （Total Stockholders Equity – Preferred Stock – Intangible Assets）／ Shares Outstanding

在我查詢的當下，Apple 的 EPV 29.97 >> Tangible Book 4.15，

EPV 遠高於有形資產淨值，代表 Apple 是擁有 Franchise Value 的公司！

🟤 Nike #NKE

Nike 的 EPV 42.58 >> Tangible Book 7.77

EPV 遠高於有形資產淨值，代表 Nike 是擁有 Franchise Value 的公司！

🟤 芝加哥全球市場集團 #CBOE

EPV：42.81

但 Tangible Book 怎麼是負值？

這是因為交易平台的資產很多都是「無形（Intangible）」的，因為它們有價值的地方在於交易軟體的資訊科技，對於這樣子的公司，我就會去 morningstar 查看 Book Value Per Share（每股帳面價值, 縮寫 BVPS）。

EPV 42.81 ＞ BVPS 31.91

可以算是還有 Franchise Value

🔗 美股分析 | 美國最大芝加哥選擇權交易所 #CBOE

🟤 洲際交易所集團 #ICE

EPV：13.26

ICE 與 CBOE 類似的地方是它也是線上交易平台，所以我選擇看 BVPS

EPV 13.26 ＜ BVPS 35.47

對 gurufocus 來說，數據顯示 ICE 沒有 Franchise Value

🔗 美股分析 | 洲際交易所集團 #ICE

🟤 聯合利華 #UL

EPV：30.88

聯合利華也是屬於債務高的公司

EPV 30.88 ＞ BVPS 7.69

可以算是有 Franchise Value

🔗 美股分析 | 聯合利華 #UL

🟤 星巴克 #SBUX

星巴克的 EPV 及 Tangible Book 都是負值，除了公司本身的負債非常高，導致股東權益為負值，另一部分就是 EPV 的計算受 EPS 影響，當然也就無法用了這個方法估價了。

下圖就是星巴克 2016 ~2020 年的 EPV 數據，可以看到因為疫情關店，EPS 下降、EPV 連帶影響到。

🔗 美股分析 | 星巴克 Starbucks 的咖啡與股價魔力 #SBUX

🥨 總結

學到這個新估價方式後，會發現用在 EPS 穩定成長、大品牌的公司，gurufocus 數據會給出很明顯的 Franchise Value。

但數據沒辦法考慮到整間公司的未來發展、或排除一次性的負面因素，最好的方式還是針對自己非常了解的公司親手算過（但誰有那個美國時間呢😵）。

EPV 估價可以當作一個參考的指標，但也不要完全依賴網站給的數據，最重要的，投資自己知識圈內的好股票，抱得長久才是長期致勝的關鍵。

Every business is manmade. It is a result of individuals. It reflects the personalities and the business philosophy of the founders and those who have directed its affairs throughout its existence.
If you want to have an understanding of any business, it is important to know the background of the people who started it and directed its past and the hopes and ambitions of those who are planning its future.

每個企業都是人所創造出來的，是個人的成果。
它反映了創始人與企業存在期間曾經指導其業務的人的個性和經營理念。

如果你想了解任何企業，重要的是去了解創造它、過去指導它的領導人背景，以及那些正計畫它未來的團隊所抱持的希望與野心。
Thomas Rowe Price Jr. 美國基金公司 T. Rowe Price 創始人

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