【Altman Z-Score】股災來襲，哪些公司瀕臨破產邊緣？

2020 年初，冠狀病毒（COVID-19）疫情大爆發，當時東亞首當其衝，台股在農曆年後第一天開盤時，整個慘綠到不忍直視。遠在太平洋東邊的美國雖然好端端的過了一個多月的正常生活，股市甚至衝到新高。

可惜好景不常（是這樣用的嗎 😳），3月疫情開始急遽在美國蔓延，才剛開啟美股證券戶不久的我，在短短一個月內親身經歷了4次融斷（Circuit Breaker），看著持有的部位一路紅字下去，心中不免擔心這些被寄予厚望的公司會不會瀕臨破產？

好在 Edward （誰？）在 1968 年就幫我們解答了這個疑惑，他用一個多元並且強大的公式，幫助預測公司未來破產的可能性。

等等，聽到公式有沒有突然覺得頭痛，難不成要算數學了嗎？

不用擔心，其實只需要簡單的搜尋就可以馬上得到結果了，以下我將分成 5 點，快速在 2 分鐘內幫助讀者了解這個 Altman Z-Score（阿特曼 Z 模型）的原理，那我們就接著看下去吧！

閱讀重點

🥨 什麼是 Altman Z-Score？

這個分數主要是用來評估一間公司的財務健康狀況，預測公司未來可能發生破產的程度，在 1968 年時由紐約大學教授（當時還是助理教授）Edward I. Altman 發表，並使用５個財務數據，包含盈利能力、槓桿、資產轉換現金的流動性、償付能力及公司行為等來做計算，以上這些數值都可以從公司 10K 財報取得。

🥨 Z-Score 公式模型

Z-Score = 1.2A + 1.4B + 3.3C + 0.6D + 1.0E

A-E分別代表的意義如下：

A = 營運資金／總資產 working capital / total assets

B = 留存收益／總資產 retained earnings / total assets

C = 息稅前利潤／總資產 earnings before interest and tax / total assets

D = 股票市值／總負債 market value of equity / total liabilities

E = 銷售收益／總資產 sales / total assets

🥨 如何運用 Z-Score 判斷破產指數？

利用上面公式算出來的數值，可以將破產指數歸類為三個等級/區域：

🟢 Safe Zone 安全區域

Z-Score ＞ 2.99，分數越大則表示公司目前財產狀況是相對安全的。

🟡 Grey Zone 灰色區域

2.99 ≧ Z-Score ≧ 1.81，公司在未來兩年中有破產的可能。

🔴 Distress Zone 遇險區域

Z-Score ＜ 1.81，如果落在這裡代表目前公司財務狀況是相對岌岌可危的。

🥨 Z-Score 可信度如何？

在 2007 年，金融海嘯來臨前，當時的股市正在推往新一波高點，Altman 卻計算出當年度整體股市 Z-Score 中位數是 1.81，這代表有 50% 的公司處在一個財務困窘、很有可能會破產的狀態。

這個結果讓 Altman 相信金融危機即將發生，而且主因是來自於企業的違約，並先從不動產抵押貸款證券（Mortgage Backed Securities）開始崩毀。果不其然，在 2008 年 9 月就揭開了全球股市大崩盤的序幕，更在之後迎來了歷史上第二大的違約潮。

其實在 2008 年金融海嘯發生前， Altman 已經著手在重新估算這個 Z-Score。從 1969 到 1975 年，他研究了 86 間財務陷入困境的公司、1976 到 1995 又研究了 110 間，以及在 1996 到 1999 年研究的 120 間公司中，他發現 Z-score 的準確度大約介在 82%-94% 之間。

摩根史丹利（Morgan Stanley）分析師在 2009 年針對歐洲一籃子股票作回測時發現，資產負債表（Balance sheet）較弱的公司在三分之二的時間內表現不佳。

在 2012 年， Altman 發表了這個理論的更新版，叫做 Z-Score Plus，更可廣泛運用在上市／非上市、美國／非美國的公司，現在 Z-Score 已經變成了一個計算信用風險的可靠方法。

🥨 如何查詢 Z-Score？

首先來到 gurufocus.com 網站，這個網站的好處是已經幫忙計算好 Z-Score 並自動對應到 Safe、Grey 以及 Distress Zone，甚至還可以查看過去公司的數值。

拿許多人使用的蘋果手機（#AAPL）當例子，

從 gurufocus 看出目前 #AAPL Altman Z-Score 是 5.3，依照第 3 個步驟點下去後會出現下圖。

gurufocus 也記錄了過去 13 年 #AAPL 最低曾經到 1.96、最高有到 10.64。

gurufocus #AAPL Competitive Comparison
Altman Z-Score

gurufocus 更是超級好心的幫大家列出同產業公司的 Altman Z-Score 數值做比較。

再來我們查查當前最有名的電動車龍頭 Tesla（#TSLA（

（也是我心目中存完錢第一台想買的車車😍）（有人在乎嗎🙄）

很神奇的是它目前竟然在 Safe Zone，不過有興趣的大家如果點進去就會發現過去這個數值曾經到負數。

最後我們來試一個大家比較常聽到的電信公司 AT&T（#T）

這個結果著實讓我驚訝了一下，對電信產業龍頭的既有印象就是應該財源很豐腴才對呀！所以我又立刻找了 Verizon（#VZ）來比較，結果又讓我更困惑了🤫

現在，好奇心強的你們也可以動手來查查看自己喜歡的公司，當然，如果想進一步看看 gurufocus 是如何計算出這些數值的，它也有詳細列出來給熱衷研究數字的朋友唷！

A lot of success in life and business comes from knowing what you want to avoid: early death, a bad marriage, etc.
無論是人生或者事業，許多的成功是來自於你知道該避開什麼，提早邁入死亡的行為、一個不好的婚姻等等…
Charlie Munger 查理蒙格

🌱 希望以上的內容能幫助喜愛研究股票的你，提供另一個角度來判斷公司的財務狀況。如果你也剛好研究過這個指數，或者對於觀察公司的財務狀況很有心得，歡迎留言和我分享，有錯誤也請不吝惜指教唷，希望我們可以在投資的領域一起成長 🙂

🌱 參考資料 Sources：