CBOE 是一個投資人經常會接觸到，但卻對它非常陌生的一間公司。
如果你是頻繁在美國券商交易選擇權（Option）的人，那有非常大的機會經常使用到 CBOE 的服務，只是它就像海外消費 1.5% 刷卡手續費一樣，無聲無息地從每筆成功交易的訂單收取費用，想省也省不了的一個存在 😂
閱讀重點
🥨 CBOE Global Markets 芝加哥全球交易市場公司簡介
🟤 CBOE 商業模式
1973 年，芝加哥交易所（Chicago Board of Trade）的會員們共同建立了第一個選擇權交易的市場－CBOE。
最初只提供投資人交易買權合約（Call Option），到 1977 年開放賣權合約（Put Option）。
目前市場上用來衡量市場恐慌氣氛的指標之一 VIX（Cboe Volatility Index），就是 CBOE 1993 年推出的產品。
2017 年 CBOE 收購 Bats Global Markets 之後，讓業務版圖擴展到美國及歐洲的股權交易市場、ETFs 還有外匯商品。
現在的 CBOE，不僅擁有美國最大的選擇權交易所，旗下子公司也包含美國第三大的股權交易所、歐洲最大的股權交易所之一。
在 2020 年中完成併購加拿大最大的暗池交易 MATCHNow 以及泛歐清算所 EuroCCP，除了埋下未來收益成長種子之外，也更擴大 CBOE 在北美及歐洲的戰略地位。
🟤 旗下交易所
- 4 個選擇權交易所：
- Cboe Options Exchange（美國最大選擇權交易所）
- Cboe C2 Options Exchange
- Cboe BZX Options Exchange
- Cboe EDGX Options Exchange
- 7 個股權交易所：
- Cboe BZX Exchange
- Cboe BYX Exchange
- Cboe EDGX Exchange
- Cboe EDGA Exchange
- Cboe BXE Exchange
- Cboe CXE Exchange
- Cboe DXE Exchange
- 1 個期貨交易所：Cboe Futures Exchange
- 1 個外匯交易市場：Cboe FX
🟤 產品
- 選擇權
- 期貨
- 美國、加拿大及歐洲股票交易
- ETPs
- 外匯
- Cboe Volatility Index (VIX Index)
🥨 護城河
🟢 規模優勢
- 交易量規模
處理每日美國 30% 的選擇權交易量、全球 15% 外匯交易、美國 20% 股票交易量
（選擇權若以名義值 Notional Value 估算的話則占市場份額的 46%）
- 全球規模
CBOE 從原本的一間芝加哥選擇權交易所，靠著持續併購，將業務拓展到加拿大、歐洲的股權交易，甚至掌握背後的清算所。
🥨 財報觀察
1️⃣ 營收與 EPS
如果將 CBOE 的營收以產品分類的話，會有下列 5 種：
① 選擇權：52%
② 美國公司股權：26%
③ 歐洲公司股權：9%
④ 期貨：8%
⑤ 外匯：5%
如果將 CBOE 的營收拆成收入來源的話，會分成交易費與非交易費兩種：
① 交易費用 Transaction fees
這部分的營收會受交易量多多寡受影響
② 非交易費（Access and capacity fees, market data fees & regulatory fines and fees）
非交易費包含了機構向 CBOE 訂閱市場數據的費用，這類「訂閱制」的服務是許多大型公司像是 Microsoft、Google、Adobe 等近年來的趨勢。
為了維持穩定現金流，將過去的買斷制變成訂閱服務，可以在未來依需求調漲價格，提高收入，而且多數消費者在習慣使用這些軟體之後，或機構分析數據的必須性花費，在找不到替代工具時只能乖乖付費了。
非交易費的營收成長，是 CBOE 持續專注的目標，營收也在 2019-2020 兩年期間，成長了 20%。
EPS
2016 FY：$0.96
2017 FY：$1.04
2018 FY：$1.16
2019 FY：$1.34
2020 FY：$1.56
CBOE 這五年的 EPS 持續成長，特別是疫情爆發之後交易量的增加，讓它繳出更漂亮的成績單。
2️⃣ 負債
CBOE 的資產 > 負債，相對是財務體質較健康的公司
股東權益：債務 ≒ 1：1，是可以接受的範圍
再來，長期債務/股東權益（Debt/Equity）最近一期的數據為 0.38 < 0.5，這個項目也算過關。
3️⃣ 債務信用等級
S&P Global Ratings: A-
Moody’s Investor Service: A3
皆為投資等級債務
💡 BB 等級以下的為俗稱的垃圾債，詳細說明可參考維基百科
4️⃣ 股票回購
以下是董事會同意回購股票的時間及金額
2018 年 2 月：1.5 億美金
2018 年 8 月：1 億美金
2019 年 10 月：2.5 億美金
2020 年 6 月：2.5 億美金
2020 整年度總共回購約 350 萬股，平均價格為 $98.78
這理想特別說明一下 CBOE 的股票回購狀狀況，巴菲特說過，公司回購股票的價格如果低於其價值時，是一件好事，因為投資人等於任何事都不用作就享受到股權的增加！
🔗 股票回購對公司影響力？來看看巴菲特怎麼說（連結點我）
所以讓我們用股價圖來看 CBOE 回購的時間點，橘色圈起來的地方是依照上面董事會同意回購的時機間排序，很明顯的，公司大部分回購時間是在股價的低點或相對低點。
再來，如果有看過這篇星巴克分析文章，會發現星巴克雖然回購了將近四分之一的股票，但近年來的債務已大於資產。
反觀 CBOE，公司在 10-K 年報中表示，這些股票回購的花費，主要是從資產中的現金來的，而不是靠銀行借貸。
雖然不能說借款回購股票一定不好，畢竟如果以股價來看的話，星巴克近期屢創新高，但對於注重資產負債表的投資人，這個議題值得多一分思考 🙂
5️⃣ 風險
- 因為交易營收很大一部分是從獨家產品例如 SPX 及 VIX Option 產生，所以如果喪失特定指數的獨家上市和交易權，可能導致營收下降
- 營收會受市場熱度影響，也需要持續創造新的選擇權及期貨交易產品，滿足適合不同機構、投資人的商品
- 產業競爭激烈，導致執交易費可能會需要降低吸引客戶
🥨 股息成長
CBOE 自 2010 年開始，持續 10 年發放股息，而且每年都有成長。
CEO Edward Tilly 表示往後預期也會持續發放股息並增加
🥨 估值
PE Ratio 本益比
根據 Morningstar 數據顯示，目前的 PE 是 24.24，小於近五年平均 31.27
但是 2017 年 PE 65.92 是極端值，保守起見不採納的話平均約 24.47，目前價格沒有特別被高估或低估。
PB Ratio 股價淨值比
目前的 PB 是 3.31，小於近五年平均 7.63
因為 CBOE 近年來多次併購，資產在 10 年中成長了 10 倍，這個也是需要考量的項目。
🥨 未來展望
2021 年營收預期
- 因為 2020 年的幾個大併購案，預期 2021 年營收將增長 4%-6%
- 其中非交易營收的部分預期於 2021 年將呈長 6%-7%
CBOE 戰略成長動能
- 拓展產品線
- 擴大全球範圍
- 透過非交易營收實現多元化的業務組合
- 利用領先的獨有交易技術
- 串聯核心產品
🌱 參考資料 Sources：
🌱 感謝你的閱讀，本人不是投資專家或從業人員，只是熱愛看書、看財報，透過研究公司了解背後的商業模式，並分享出來提供一個選股靈感，上述內容絕對不是投資建議，聰明的投資人可視本身投資習慣及經驗調整 Portfolio！
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