【看懂美股財報】損益表 Income Statement

🥨 如何閱讀本文？

如果你們是一個財報 nerd，推薦《股市真規則》這本書，相信你們會喜歡的！但對於剛進美股市場的投資人，它也是非常值得擁有的入門教科書 ☺

曾擔任 Morningstar 股票研究總監的作者 Pat Dorsey 不但把生硬的財報知識以有條理的方式表達，還能用平易近人的語言解析上市公司，著實難得。

因為英文書出版時間距今幾年，裡頭某些案例已被併購，加上書籍無法呈現如何透過 Morningstar 網站逐步找尋找這些資料，為了提供對財報有興趣的讀者能夠在短時間，對公司營運及財務狀況有一個初步概念，本文將條列書中重點，並搭配網站截圖說明，節省大家摸索的時間。

如果想要取得第一手資訊，公司官網的 Investor Relations（投資者關係）擁有最原始的數據，不過因為產業類別不同，英文的 Revenue、Sales、Organic Sales 等字樣都代表著營收，初次看的話容易會產生困惑，Morningstar 的好處則是將數據統一格式後展現出來，方便投資人在短時間比較差異。

不過，只看數字可能會被太漂亮的結果誤導，那麼要注意的地方在接下來的文章中會接續說明，如果想真正了解一間公司的業務與其財務流動狀況，我自己還是傾向細讀 Investor Relations 的相關內容。

那就廢話不多說，讓我們直接實際操作 Morningstar 吧！

You have to understand accounting and you have to understand the nuances of accounting. It’s the language of business and it’s an imperfect language, but unless you are willing to put in the effort to learn accounting – how to read and interpret financial statements – you really shouldn’t select stocks yourself.

你必須了解會計，並且了解會計的細微差別。
這是商業語言，一種不完美的語言，但除非你願意花時間學習會計，如何閱讀和解釋財務報表，不然你真的不應該自己選擇股票。

Warren Buffett

🥨 如何進入 Morningstar 三大財務報表

目前 Morningstar 有兩個頁面可以瀏覽財務細部資訊，

本次案例將以美國連鎖零售店 Big Lots!（#BIG） 做圖解示範！

💡 Big Lots!
一間總部位於美國 Ohio 的折扣零售商，店面多數位在社區鄰里間，截至 2021 年中在全美 47 州擁有 1,422 家店面。
Big Lots! 商品種類主要為居家用品，從家具、寢具、季節性擺飾、食品、消耗品等都有，以 “Live BIG and Save Lots” 的 slogan 讓消費者利用實惠的價格購買優質的產品。

方法一：精簡版財務報表

1️⃣ 在 Google 搜尋欄位輸入：Morningstar+Big Lots

2️⃣ 跳進網頁後，選取 Key Ratios 欄位，按一下底下的 Full Key Ratios Data

3️⃣ 看到以下版面後，選取上排 Key Ratios 旁邊的 Financials 欄位

4️⃣ 然後就會看到以下這個頁面了

如果想要瀏覽資產負債表（Balance Sheet）、現金流量表（Cash Flow），

可在同一個頁面做切換

方法二：完整版財務報表

1️⃣ 在 Google 搜尋：Morningstar+Big Lots+Financials 

2️⃣ 跳出來的第一個網站點進去後，選取三大財報的其中一項後點 Detail Views 即可

這個方式顯示的財務資訊非常 detail，

如果是剛開始接觸會計專有名詞的投資人可能會退避三舍，

所以本篇文章就以方法一較精簡、卻有充滿許多有趣資訊的損益表做說明。

🥨 如何閱讀損益表 Income Statement

首先，投資人可能會發現，每個公司的財務統計年度起迄時間不同，沒有一定都在每年 12 月 31 日結束。

Morningstar 顯示 2021-01 代表 Big Lots! 這間公司的財年（fiscal year）結束時間大概在每年 1 月份，TTM（Trailing 12 Months）則是過去 12 個月份的資料。

如果想找出確定的日期，可以到官網 Investor Relations / FAQ 網頁上尋找確切日期。

接著我們來認識網站主要名詞，

🟤 Revenue 營收

若閱讀公司官方發出的財報，有時這項被稱為 Sales（銷貨、銷售額），也就是某年／季創造的收入。

因為業務性質不同，公司會選擇在不同時間登錄營收，像是軟體業者可能在產品售出後登錄絕大部分的收益，涉及長期服務契約的公司則可能分期登錄，細節可查看 10-K 的 Revenue Recognition（收入確認）。

Big Lots! 在 10-K 中有提到，當客戶在零售店確認其商品所有權時，公司就會將這筆費用計入到營收中。銷售額均扣除折扣和退貨，並不包括銷售稅。此外，商品的退貨準備金是根據以往的經驗計算。

🟤 Cost of Revenue / Cost of Goods Sold, COGS 銷貨成本

創造營收所涉及的大部分直接費用，主要為：員工成本、原物料（製造業）、商品批發進來的成本（零售業）、貨運成本等等。

每間公司計算方式不盡相同，有些公司會把製造、服務、人力成本一起計算，有些則會分成 COGS 及銷貨服務成本。

🟤 Gross Profit 毛利

Gross Profit（毛利）＝Revenue（營收）－COGS（銷貨成本）

Gross Margin（毛利率，%）＝Gross Profit／Revenue

毛利率可用來比較相同產業、不同公司的差異，毛利率越高代表售價可能訂得越高，或是公司能夠取得更低的成本。

依照方法一的第 2️⃣ 步點選 Full Key Ratios Data，即可進到進到下圖頁面，

這裡有 Morningstar 計算出來的比率，Big Lots! 毛利率近十年大多維持在 40% 上下。

🟤 Operating Expense 營業費用

Operating Expense（營業費用）＝SG&A（銷售及行政費用）＋R&D（研發費用）

營業費用是經營企業的持續性、消耗性支出，包含：

• 銷售、一般及行政費用（Selling, General and Administrative Expense, SG&A）：像是廣告、業務、場地租金等

• 研發費用（R&D）

• 折舊、攤銷及折耗（Depreciation, Amortization and Depletion）：廠房、設備等有形固定資產分年度攤提稱為折舊，無形固定資產為攤銷，天然資源部分為折耗，這項在現金流量表中也會顯示。

🟤 Operating Income 營業利潤

Operating Income（營業利潤）＝營收（Revenue）－Operating Expense（營業費用）

營業利潤是企業正常營運賺取的利潤，不包括利息收入或單次性收入。

Operating Margin（營業利潤率）＝Operating Income／Revenue

營業利潤率因為未包含一次性費用 Operating margin，可以來比較相同產業、或不同產業的營運關係。

🟤 Irregular Income / Expenses 非經常性費用 / 收入

這項綜合性科目包誇企業正常營運無關的偶發性或單次性費用／收入，譬如關廠成本、出售某部門的獲利，所以在正常情況下，損益表這樣應該為空白。

但因為有些公司習慣把某些與實際營運有關的費用、或每年經常性支出放進來這項，投資人在分析上，就得從財報的備註事項確認背後的原因。

《股市真規則》書中寫道，如果某間企業經常提列這些非經常性費用，代表經營者的誠信可能有問題。

以 Big Lots! 來說，公司在 2020 年 Q2 因出售幾個配送中心並獲得 $459,097 美元的一次性收入，

Morningstar 在 Operating Income 已經先行排除這項非經常性費用。

如果好奇公司是否有一次性收入或支出的投資人，可以利用方法二進入 Financials，

在 Irregular Income／Expenses 欄位就會列出近五年的非經常性費用。

但如果直接看公司公布的財報數字，有時候他們會將一些非經常性費用或收入包含進去，投資人則需要特別從財報備註文字中去找出答案。

🟤 Interest Income / Expense 利息收入 / 支出

這項是公司對自身發行債券支付的利息，或持有債券的利息收入。

🟤 Tax 稅

過去的美國企業稅（Tax Rate）稅率為 35%，2018 年調整成 21%，至於拜登政府是否會將稅率再提高，建議後續可再持續關注新聞。

查看稅率的地方在 Key Ratios 頁面下半部 ，

可以明確看到 Big Lots! 在 2019-01 欄位的稅率大幅度下調。

《股市真規則》書中提醒到，若企業稅低於政府規定，則投資人需要去判斷這樣稅金優勢是屬於持續性的、又或暫時性的。

稅金是否穩定，可以判斷企業是否利用不同方式節稅？還是鑽營稅法漏洞？

節稅的好處是可以保留更多盈餘，影響到淨利（Net Income）數據，但背後如果是政策或政治等因素，則可以思考這是否為公司擁有的長期優勢。

以下補充 Amazon（#AMZN）的稅率數據，2018 年開始稅率減半，供大家參考比較。

🟤 Net Income 淨利

Net Income（淨利）＝營收（Revenue）－Operating Expense（營業費用）－Interest（利息）－Tax 稅

這是公司發財報時喜歡強調的數據，但也是很容易受到單次性費用、投資收入、退稅等因素遭受到扭曲的數據。

前面提到 Big Lots! 在 2020 年 Q2 因出售幾個配送中心並獲得一次性收入，若單純只看 EPS 不了解原因的話，會發現怎麼當季 EPS 暴衝到 $11.29，

但實際上，扣除一次性費用後的經常性 EPS 則只剩下 $2.75。

🟤 Shares 流通股數

通常公司公布流通股數的時候會有兩個數值：Basic Shares（基本股數）與 Diluted Shares（稀釋股數）

• 基本股數：

只考慮實際流通股數

• 稀釋股數：

包含可能轉換為普通股的股數，包括可轉換優先股（Convertible Preferred Stock）及可轉換債（Convertible Bond）等。

許多公司會大量發行股票選擇權或可轉換成股權的債務，當股票數量增加，則會對每股盈餘產生稀釋效應。

根據《股市真規則》書中案例，若稀釋股數比基本股數多出 2%~5%，這範圍對作者來說似乎不算很嚴重。

根據 2021 Q2 最新資料顯示，Big Lots! 的基本、稀釋股數分別為 3,600 萬股、3,700 萬股，差距不到 3%。

🟤 EPS 每股盈餘

EPS（每股盈餘）＝淨利（Net Income）/ 流通股數（Shares）

EPS 是華爾街最重視的數據，也是大多數投資人所熟悉的指標。

每次季報一出來，通常分析師會給出 EPS「超乎」預期或「不如」預期，但是否真的如這些專家所說的這麼美好（或糟糕），投資人可透過找出背後原因來取得更全面的了解。

此外，EPS 除了如同淨利一樣受單次性費用影響，若公司大量發行股票，則投資人應該關心 Diluted EPS 的數據，了解股權是否被大量稀釋。

I call it the Rule of Three.
If you read a company’s financial statements three times, and you still can’t figure out how they make their money, that’s usually for a reason.

我稱這個為三法則。
如果你讀了一家公司的財務報表三遍，卻仍然不知道他們是如何賺錢的，那通常是有原因的。

James Chanos, Kynikos Associates 創始人、擅長發掘財報問題的企業並放空

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🌱 Source:

• Morningstar
• Big Lots! Q2 2021

🌱 感謝你的閱讀，本人不是投資專家或從業人員，只是熱愛看書、看財報，透過研究公司了解背後的商業模式，並分享出來提供一個選股靈感，上述內容絕對不是投資建議，聰明的投資人可視本身投資習慣及經驗調整 Portfolio！

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